本輪美債上限博弈，市場(chǎng)在擔(dān)憂什么？本輪美債規(guī)模觸及上限始于2023年1月6日，已歷時(shí)4個(gè)多月。考慮到每月10-12日為財(cái)政部TGA賬戶余額的最低點(diǎn)，以當(dāng)前TGA消耗速度，我們認(rèn)為“X日”可能在6月12日之前。美債觸及上限并不罕見(jiàn)，但這次市場(chǎng)恐慌情緒之濃較為罕見(jiàn)。美國(guó)1年期國(guó)債CDS價(jià)格遠(yuǎn)超2011年7月美債上限博弈，以及2013年10日美國(guó)聯(lián)邦政府停擺時(shí)的高點(diǎn)價(jià)格。市場(chǎng)恐慌原因有三：

一是，極其緊縮的貨幣政策；

(相關(guān)資料圖)

二是，耶倫頻頻警示；

三是，地區(qū)銀行危機(jī)和美債上限博弈產(chǎn)生共振。

未來(lái)美債上限博弈或有4類情形：

1）“技術(shù)性違約”（有可能）；

2）X日前達(dá)成一致（有可能）；

3）暫停債務(wù)上限約束（可能性較小）；

4）美國(guó)債務(wù)實(shí)質(zhì)性違約（可能性極?。?。

考慮到當(dāng)前X日逼近，但兩黨談判進(jìn)展有限，我們認(rèn)為“技術(shù)性違約”發(fā)生概率較大。

本輪美債上限博弈，對(duì)大類資產(chǎn)會(huì)造成什么沖擊？2011年和2013年的經(jīng)驗(yàn)顯示，圍繞債務(wù)或預(yù)算談判釀成的市場(chǎng)恐慌，會(huì)明顯沖擊美股和短端美債，美元和黃金則可能獲得階段性支撐。且2011年（債務(wù)上限談判）的市場(chǎng)沖擊大于2013年（預(yù)算談判）。若本輪美債上限談判遲遲未決、出現(xiàn)“技術(shù)性違約”，市場(chǎng)高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕：美債方面，恐慌情緒或進(jìn)一步推升短端美債利率；但由于美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，短端美債利率向上空間有限，且有可能在脈沖式上升后回落。美股方面，近期美股表現(xiàn)積極，截至5月22日，標(biāo)普500風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，已經(jīng)達(dá)到今年3月初的歷史低位。考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)在增加，未來(lái)若美債上限博弈仍懸而未決，很可能成為觸發(fā)美股階段調(diào)整的“導(dǎo)火索”。美元方面，如歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，即便在恐慌情緒沖擊下，美元仍可能維持較穩(wěn)定的走勢(shì)；若兩黨博弈釀成危機(jī)，美債拋售引發(fā)流動(dòng)性緊張，甚至有可能暫時(shí)抬升美元指數(shù)。黃金方面，若兩黨博弈加深，黃金仍可獲得一定支撐；但美債上限問(wèn)題解決后，處于歷史高點(diǎn)的金價(jià)可能面臨階段回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

中長(zhǎng)期看，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)可持續(xù)么？新冠疫情后，美國(guó)聯(lián)邦政府的債務(wù)率顯著提升，但利息支出占比較低。2022年美國(guó)聯(lián)邦政府支出62715億美元，其中利息支出4751億，僅占全部支出的7.6%、僅占GDP的1.9%。中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)聯(lián)邦政府的債務(wù)率和利息支出占比將大幅提高。據(jù)CBO最新預(yù)測(cè)，2026年到2033年，美國(guó)公共持有債務(wù)占GDP比重將提升15.2個(gè)百分點(diǎn)至118.9%，利息支出占GDP比重也將提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至3.7%。總之，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)在未來(lái)三年的可持續(xù)性尚可，但再往后的還本付息壓力或快速攀升，債務(wù)可持續(xù)性堪憂。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)兩黨談判進(jìn)展超預(yù)期，美債“技術(shù)性違約”對(duì)市場(chǎng)的影響超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。

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