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事件：8 月30 日，興業(yè)銀行發(fā)布23 年中報。23H1 實現(xiàn)營收1110.5 億元，YoY-4.1%；歸母凈利潤426.8 億元，YoY-4.9%；不良率1.08%，撥備覆蓋率246%。

業(yè)績增速邊際修復。23H1 累計營收、歸母凈利潤同比降幅較23Q1 分別收窄2.6pct、收窄4.0pct，業(yè)績增速已觸底后回升。

“三張名片”愈發(fā)閃亮。23H1 非息收入占營收比例35.3%，較23Q1 微降0.8pct。其中，23H1 其他非息收入同比+12.7%，高基數(shù)下，增速較23Q1 有所下行。23H1 中收同比-30.3%，一方面，去年同期理財老產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型一次性收益兌現(xiàn)，一定程度上拉高了基數(shù)；另一方面，綠色銀行、財富銀行、投資銀行“三張名片”業(yè)績貢獻依然靚麗，23H1 財富代銷收入同比+21.7%，投行承銷及顧問類中收同比+14.5%。

息差雖仍承壓，但降幅收窄。23H1 凈息差1.95%，同比-20BP，但同比降幅較23Q1 收窄9BP。或受益于息差降幅縮小，Q2 單季凈利息收入同比+5.1%。

資產(chǎn)端，受行業(yè)性新發(fā)貸款定價下行影響，23H1 生息資產(chǎn)、貸款收益率較22 年末分別-9BP、-18BP。負債端，美聯(lián)儲加息導致外幣存款付息率提升，但公司成本管控成效整體較好，23H1 計息負債、存款成本率較22 年末分別+4BP、持平。

把握新賽道，對公信貸投放強勁。23H1 總資產(chǎn)、貸款總額、存款總額同比+10.1%、+9.4%、+10.5%。上半年信貸增量均由對公端貢獻，在Q1 已強勢投放背景下，Q2 對公貸款（不含貼現(xiàn)）增量1211 億元，仍較去年同期多增721億元。結(jié)構(gòu)上，“五大新賽道”貢獻卓著，23H1 普惠、科創(chuàng)、能源、汽車、園區(qū)金融領域?qū)J款余額分別較22 年末+26%、+23%、+10%、+23%、+23%。

資產(chǎn)質(zhì)量整體向好，重點領域風險可控。23H1 不良率、關注率較23Q1 分別-1BP、-9BP 至1.08%、1.35%。對公端，房地產(chǎn)、政信類業(yè)務風險均趨緩，23H1 對公房地產(chǎn)貸款不良率較22 年末-49BP 至0.81%，改善顯著；23H1 地方政府融資平臺債務余額、不良資產(chǎn)余額均較22 年末下行。23H1 零售不良率較22 年末-8BP，主要壓力點信用卡資產(chǎn)質(zhì)量已呈現(xiàn)向好態(tài)勢，23H1 信用卡業(yè)務不良率、關注率較22 年末分別-7BP、-30BP。23H1 撥備覆蓋率較23Q1 上升13pct 至246%，風險抵補能力充裕。

投資建議：業(yè)績增速回升，資產(chǎn)質(zhì)量向好

公司23H1 業(yè)績增速邊際修復，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健向好，重點領域風險趨緩；在擦亮“三張名片”，瞄準“五大新賽道”的戰(zhàn)略引導下，公司有望持續(xù)實現(xiàn)營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化、信貸穩(wěn)步擴張。預計23-25 年EPS 分別為4.49、4.68、4.95 元，2023 年8 月30 日收盤價對應0.5 倍23 年PB，維持“推薦”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟增速下行；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；行業(yè)凈息差下行超預期。

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