近日，中國隱形正畸龍頭時代天使（06699）發(fā)布了2023中期業(yè)績報。財報顯示，2023年上半年，公司收入約為6.16億元(單位：人民幣，下同)，同比增長7.95%；毛利約3.66億元，同比增長10.36%；公司擁有人應(yīng)占溢利3230.8萬元，每股盈利0.19元。收入增長主要是由于公司國內(nèi)隱形矯治解決方案業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長及對國際業(yè)務(wù)的持續(xù)投入。

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需要指出的是，時代天使經(jīng)調(diào)整凈利潤出現(xiàn)下滑，主要由于國際業(yè)務(wù)的初期投入。在著力培育第二增長曲線的背景下，時代天使目前展現(xiàn)出的財務(wù)指標更多反映的是短暫的調(diào)整期，而一些更長遠的指標反而揭示了其未來發(fā)展的關(guān)鍵所在。譬如：國際業(yè)務(wù)新增量的業(yè)績釋放，案例數(shù)量開始穩(wěn)步增長，期內(nèi)新增國際案例數(shù)達到9400例。

國際化業(yè)務(wù)兌現(xiàn)成長性 看好長期業(yè)績彈性釋放

時代天使在長期領(lǐng)跑我國隱形矯治賽道的同時，持續(xù)深入國際化布局。隨著海內(nèi)外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，公司有望跑出成長加速度。

財報顯示，時代天使的國際化業(yè)務(wù)已漸入佳境。一方面，公司通過收購海外市場當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，有序推進雙方在醫(yī)學(xué)設(shè)計、智能制造的協(xié)同，并借助其豐富的銷售網(wǎng)絡(luò)，順利進入國外正畸市場，迅速實現(xiàn)業(yè)務(wù)破冰。另一方面，公司以自有品牌出海，活躍在各個區(qū)域市場的市場活動，源源不斷實現(xiàn)品牌輸出。例如，2023年上半年，公司就亮相了多個全球頂級正畸會議，包括歐洲規(guī)模最大的正畸展會之一European Aligner Society（EAS）、第123屆美國正畸醫(yī)師協(xié)會（AAO）等等。

盡管時代天使的海外業(yè)務(wù)還處于早期發(fā)展階段，但長期來看，海外市場發(fā)展動力充足。一來海外市場正畸治療更普遍，隱性矯治滲透率比國內(nèi)市場高，增長潛力強勁；二來公司采取本土化深耕的國際化路徑，加上強競爭力的產(chǎn)品體系及持續(xù)的市場投入，成為海外業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)的關(guān)鍵。

國際業(yè)務(wù)的開拓，對于時代天使而言，無疑是新的突破。其一，業(yè)務(wù)方面，挖掘海外業(yè)務(wù)新增量市場紅利，第二增長曲線形成在即，成長性凸顯；其二，業(yè)績方面，國際業(yè)務(wù)有望成為新的增長引擎，增厚業(yè)績。

通過進入更多市場增加市場技術(shù)，打開成長空間，進而提升業(yè)績。時代天使的業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯是無比清晰的。而目前國際業(yè)務(wù)業(yè)績強兌現(xiàn)，印證其海內(nèi)外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動這一邏輯的正確性。

長期來看，國際業(yè)務(wù)大有可為，增長潛力強勁。海內(nèi)外市場空間廣闊，就零售銷售收入而言，全球正畸市場由2015年的399億美元增至2020年的 594 億美元，復(fù)合年增長率為8.3%，預(yù)計2030年有望達到1164億美元。同時布局海內(nèi)外千億市場，時代天使蓄勢迎接強勁增長。

由此看來，時代天使有望享受海內(nèi)外市場的高增長紅利，隨著全球正畸市場帶來的業(yè)績釋放，其成長性更為突出；加上國內(nèi)市場龍頭帶來的估值溢價，兩重催化劑有望使公司迎來價值重估。

目前，時代天使總市值剛過百億，估值極具吸引力?？紤]到雙重催化劑下，時代天使料將迎來反彈，投資者或許應(yīng)該把握當(dāng)前的配置窗口期。

數(shù)字化科技驅(qū)動創(chuàng)新 飛輪開啟構(gòu)建護城河

國際化業(yè)務(wù)作為增量，國內(nèi)業(yè)務(wù)的基本面同樣表現(xiàn)優(yōu)越。時代天使依靠數(shù)字化驅(qū)動，“技術(shù)+案例+醫(yī)生”飛輪開啟構(gòu)建護城河，持續(xù)鞏固市場領(lǐng)先優(yōu)勢，是其另一個深厚壁壘，國內(nèi)案例數(shù)、營收和營業(yè)利潤均為正向增長。

科研投入是時代天使在作為龍頭企業(yè)與其他中小企業(yè)的分水嶺，今年上半年，公司研發(fā)費率占到整體營收的14%，這一數(shù)值不僅顯著高于行業(yè)其他同類公司，從時代天使自身來看也是歷年來的高值。

持續(xù)加碼研發(fā)投入體現(xiàn)在業(yè)務(wù)端，便是深化數(shù)字化創(chuàng)新，積極推動公司在數(shù)字化影像、正畸智能服務(wù)平臺、數(shù)字化遠程診療等方面的發(fā)展，逐步形成以醫(yī)生和患者為核心的全周期數(shù)字化正畸技術(shù)與服務(wù)體系。譬如，時代天使通過全新升級的口腔數(shù)字化遠程解決方案MOOELI，方便促進醫(yī)生與患者之間的高質(zhì)量互動，實現(xiàn)更為高效的治療。

數(shù)字化技術(shù)賦能醫(yī)生，一方面提供標準化服務(wù)，提升患者的就診體驗；另一方面提供更精準高效的產(chǎn)品技術(shù)，提升醫(yī)生的診療效率，新的數(shù)據(jù)樣本會持續(xù)匯入。

案例端表現(xiàn)來看，產(chǎn)品的效果與口碑積累需要5-6個矯治周期，耗時較長，新進入者無法在短期內(nèi)完成案例數(shù)據(jù)的積累。因此，案例數(shù)據(jù)量積累及跨越，滾雪球效應(yīng)明顯，是時代天使深耕中國隱形正畸市場多年的競爭壁壘。

時代天使已設(shè)立最大的亞洲人種口腔醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)庫之一。上半年，公司國內(nèi)外市場達成的案例總數(shù)為95400例，同比增長23.6%。龐大的數(shù)據(jù)庫，不僅有利于技術(shù)的研發(fā)，還能賦能醫(yī)生高效處理患者錯頜數(shù)據(jù)，建立認可度，隨著技術(shù)迭代創(chuàng)新，時代天使的醫(yī)生粘性持續(xù)增強，獲醫(yī)生能力突出。

而且，醫(yī)生粘性越高，會對公司隱形矯治產(chǎn)品越熟悉，而較高的熟悉程度強化了醫(yī)生對產(chǎn)品的黏性，從而將帶來更高的年均單產(chǎn)，構(gòu)成時代天使的高壁壘。

更為重要的是，時代天使擁有堅實的質(zhì)量生產(chǎn)體系作為支撐，可以滿足產(chǎn)能需求。公司位于無錫的智能制造工廠已經(jīng)成為國內(nèi)牙科領(lǐng)域數(shù)智化的標桿之一，今年上半年，時代天使進一步實現(xiàn)了3D打印車間從打印到后處理全鏈條的無人化管理。

由此可見，“技術(shù)+案例+醫(yī)生”三方任意一方的用戶流量的提升，都會帶動另外兩方活力，從而帶動正向循環(huán)啟動并保持飛輪的運轉(zhuǎn)，共同支撐起時代天使強大的醫(yī)學(xué)服務(wù)能力，為其持續(xù)攫取正畸市場紅利夯實基本功。

將時間維度放長，隱形正畸“長坡厚雪”的增長邏輯并沒有變化，兼具消費、科技和醫(yī)療屬性，是當(dāng)下最具確定性的行業(yè)。灼識咨詢預(yù)測，2030年全球正畸市場規(guī)模超千億美元。面對增長空間巨大的藍海市場，時代天使先發(fā)優(yōu)勢穩(wěn)固，且打出“國際化”與“數(shù)字化”雙拳，國際化兌現(xiàn)增量價值，數(shù)字化驅(qū)動業(yè)務(wù)，飛輪開啟，積厚成勢，迎接高增長浪潮。

綜上所述，時代天使深挖隱形矯治全價值鏈，憑借先發(fā)優(yōu)勢占據(jù)國產(chǎn)隱性正畸龍頭地位。隨著國際化和數(shù)字化能力持續(xù)增強，料將攫取隱形正畸千億藍海市場紅利，業(yè)績增速加速兌現(xiàn)，有望迎來估值與業(yè)績的戴維斯雙擊時刻。

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