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公司公告2023 年中報(bào)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)總收入37.00 億元（+10.91%），歸母凈利潤2.42 億元（+145.55%），扣非歸母凈利潤2.26 億元（+50.26%）。

23Q2 單季，公司實(shí)現(xiàn)總收入18.76 億元（+13.86%），歸母凈利潤1.05 億元（+998.10%），扣非歸母凈利潤0.92 億元（+34.12%）。

上半年凈開1086 家，鮮貨產(chǎn)品增長穩(wěn)健

1）鮮貨產(chǎn)品增長穩(wěn)健，包裝產(chǎn)品、其他業(yè)務(wù)高增。2023H1，公司鮮貨類產(chǎn)品、包裝產(chǎn)品、加盟商管理、其他業(yè)務(wù)收入分別為29.67、1.35、0.44、4.80 億元，同比+5.67%、+118.22%、+1.66%、+43.67%，23Q2 增速分別為+5.52%、+97.43%、+7.19%、+84.70%；鮮貨產(chǎn)品中，禽類產(chǎn)品收入占比達(dá)76.19%。

2）華中、華南地區(qū)收入雙位數(shù)增長。2023H1，公司華中、華南、華東、華北、西南、西北、其他地區(qū)收入占比分別為32.21%、21.72%、18.16%、11.73%、11.76%、2.51%、1.90%，各地區(qū)收入分別同比+14.06%、+16.69%、+8.46%、+9.05%、-8.36%、+409.81%、+2.39%。

3）穩(wěn)步開店，上半年凈開1086 家。2023H1，公司大陸地區(qū)總門店數(shù)為16,162家，同比+8.32%，較年初+7.20%；推算平均店效同比-0.20%。

費(fèi)用率回落至21H1 水平，下半年成本有望迎拐點(diǎn)1）上半年毛利率受原料價(jià)上漲影響，下半年有望迎來成本拐點(diǎn)。2023H1，公司毛利率為23.31%，同比-4.72pct，較21H1-11.30pct，23Q2 毛利率為22.34%，同比-3.34pct，主要受原料價(jià)上漲影響。

2）費(fèi)用率回落，歸母凈利率同比提升。2023H1，公司歸母凈利率為6.54%，同比+3.59pct，較21H1-9.08pct；23Q2 歸母凈利率為5.58%，同比+5.00pct。

23H1 歸母凈利率提升主要得益于銷售、管理費(fèi)用率分別下降4.78、1.80pct，以及投資凈收益增加；相較于21H1 下降主要由于原料價(jià)上漲導(dǎo)致毛利率下降。

提價(jià)能力較強(qiáng)，盈利能力有望改善

1）加盟商開店意愿有望增強(qiáng)。短期來看，隨著消費(fèi)場景復(fù)蘇，加盟商開店意愿有望提升。公司通過健全的加盟商委員會激勵監(jiān)督機(jī)制、領(lǐng)先的供應(yīng)鏈體系，有效降低食品安全風(fēng)險(xiǎn)，中長期來看，公司仍具較大開店空間。

2）鹵制品龍一，提價(jià)能力較強(qiáng)。公司為鹵制品龍一，標(biāo)準(zhǔn)化管理打造堅(jiān)固護(hù)城河，門店數(shù)領(lǐng)先，成本壓力下，公司提價(jià)能力較強(qiáng)，盈利能力有望改善。

3）下半年有望迎成本拐點(diǎn)。4 月以來，我國毛鴨價(jià)格已見回落，隨著高價(jià)庫存去化完畢，公司下半年成本端有望迎拐點(diǎn)。

4）公司核心團(tuán)隊(duì)外延布局張力大。公司利用產(chǎn)融結(jié)合構(gòu)建第二、三增長曲線，目前已投資了廖記棒棒雞、千味央廚、和府撈面、鹵江南、幺麻子等潛力企業(yè)。

5）定增支持產(chǎn)能擴(kuò)張。隨著定增落地，公司將突破產(chǎn)能瓶頸，支撐擴(kuò)店需求。

投資建議

公司是休閑鹵味龍一，以凝聚力、管理力見長，休閑鹵味還有翻倍空間，泛鹵味布局張力很大。我們預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025 年歸母凈利潤為6.84、10.06、12.01 億元，增速193.94%、47.12%、19.47%，對應(yīng)8 月30 日PE33、22、19 倍（市值226 億元），維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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