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核心觀點：

推薦：華能國際+華電國際+上海電力+福能股份+大唐發(fā)電+寶新能源+粵電力+長江電力

厄爾尼諾來襲，北方地區(qū)高溫頻發(fā)、南方低溫且來水持續(xù)改善。近日部分地區(qū)氣溫持續(xù)升高，37℃以上的高溫影響面積約45 萬平方公里，北京最高氣溫高達41 度、廣州達37 度，均創(chuàng)2017 年以來新高。同時，南方地區(qū)大范圍強降雨持續(xù)，100 毫米以上降雨覆蓋面積達20.57 萬平方公里，由于頻繁降雨帶來氣溫降低，重慶、西安、上海等地區(qū)平均氣溫相較上年回落1.3-4.5℃。近期水文數據顯示，三峽水庫水位已152米，超過去年同期大汛期水平。北方高溫，南方降水增加符合厄爾尼諾氣象特征，我國氣象部門亦預計今秋出現厄爾尼諾中等事件，上述情況或持續(xù)強化。北方氣溫升高帶動用電負荷曲線峰谷差率擴大、南方來水改善同時又增加新能源消納壓力，電力的區(qū)域供需不平衡、高峰供需不平衡程度持續(xù)提升。

Q2 火電超發(fā)但煤價驟降，Q3 進入“優(yōu)優(yōu)”組合?；仡橯2，4、5 月份來水偏枯導致水電發(fā)電量同比-26%、-33%，火電發(fā)電量同比+12%、+16%。根據當前來水及氣溫情況推測，6 月份火電大概率依然高發(fā)。

但即使在Q2 火電持續(xù)高發(fā)的背景下，煤價卻相較4 月初下降23%（最新秦皇島Q5500 為835 元/噸），長協比例提升+進口煤高增+高庫存等是主因。展望Q3，從“來水差、煤價高的差差組合”走向“來水好、煤價低的優(yōu)優(yōu)組合”，我們測算在今年Q3 全社會用電量增速4%、來水（水電利用小時數指標）分別為過去5 年平均水平的-10%、-5%、0%的情境下，Q3 火電發(fā)電量分別同比+0.6%、-0.7%、-2.1%。來水大概率轉好、煤價或將旺季不旺（進口煤+長協比例+水電擠壓），展望Q3，電力確定性的基本面改善會在各板塊的橫向比較中脫穎而出。

火電盈利反轉趨勢已現，來水與煤價、缺電與消納都將催化。電力板塊在回調后開始反彈，一方面是來水改善的確定性正持續(xù)增強，另一方面伴隨部分中美關系、經濟刺激政策的預期落地，市場逐步關注二季度業(yè)績，風格有所回歸。我們認為電力基本面改善是確定性的，同時，無論是尖峰負荷的“缺電”、還是時段錯配的綠電“棄電”，本質上都需要火電發(fā)揮頂峰發(fā)電與調峰價值，一旦缺電與消納問題發(fā)生，市場對于電力改革的重視程度也將提高。

Q3 關注來水+煤價，火電投資正當時。關注火儲價值挖掘下的火電【全國龍頭華能國際（A+H）、華電國際（A+H）、大唐發(fā)電（A+H）；區(qū)域龍頭福能股份、上海電力、寶新能源、粵電力A】。同時，關注來水改善和防御價值凸顯的水電【長江電力、國投電力、川投能源】。

風險提示。煤價大幅波動；來水不及預期；綠電裝機增長不達預期

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