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行業(yè)核心觀點：

短期來看，金價震蕩走高，婚嫁剛需釋放疊加近年來黃金工藝的提升促使黃金珠寶消費量提升，量價齊升推動黃金珠寶行業(yè)規(guī)模擴大。中長期來看，“悅己”觀念之下的日常消費、節(jié)假日送禮、黃金投資等多場景滲透率的提升驅(qū)動行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴大，加之近三年疫情加速行業(yè)整合，珠寶龍頭企業(yè)通過積極搶占渠道、升級品牌、開發(fā)新品等方式搶占市場，實現(xiàn)強者恒強。維持行業(yè)“強于大市”投資評級，建議關注優(yōu)質(zhì)珠寶標的。

投資要點：

行業(yè)總體情況：2022 年黃金珠寶行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，黃金首飾消費占比提升。根據(jù) Euromonitor 的數(shù)據(jù)顯示，2022 年，中國黃金珠寶市場規(guī)模回升至 8158.98 億元，同比+6.77%。從價的角度來看，近年黃金價格震蕩上行，2022 年倫敦金漲幅為 0.44%；從量的角度來看，近幾年黃金工藝提升使得黃金飾品更受消費者青睞，隨著“悅己”消費、送禮等多場景滲透率的提升，黃金首飾消費占比增加。

行情表現(xiàn)：珠寶板塊 2022 年跑輸大盤指數(shù)。2022 年，珠寶板塊下跌21.12%，對標申萬一級行業(yè)漲跌幅，珠寶排名第 23，落后于煤炭（+10.95%）、綜合（+10.57%）、社會服務（-2.23%）、美容護理（-6.74%）、銀行（-10.47%）等板塊，跑輸上證綜指 6.00 個 pct。其中萃華珠寶表現(xiàn)相對較好，2022 年漲跌幅為 47.03%。

財務表現(xiàn)：（1）營收&凈利潤：2022 年，珠寶板塊個股營收漲跌分化。力量鉆石、曼卡龍、周大生、萃華珠寶等業(yè)績增長亮眼，迪阿股份、萊紳通靈短期承壓；（2）毛利率&凈利率：部分個股銷售費用率降低，利潤率大多下降。中兵紅箭盈利能力有所提升，中國黃金盈利能力穩(wěn)定，潮宏基、周大生盈利能力有所下滑；（3）存貨周轉(zhuǎn)率&營運資金周轉(zhuǎn)率：多數(shù)板塊個股存貨周轉(zhuǎn)率與營運資金周轉(zhuǎn)率同比下降。中國黃金表現(xiàn)最優(yōu)，存貨周轉(zhuǎn)率與營運資金周轉(zhuǎn)率均居珠寶板塊個股之首，分別為 11.22 次與 7.28 次；（4）收入現(xiàn)金比&凈現(xiàn)比：絕大多數(shù)個股收入現(xiàn)金比大于 1，少部分個股凈利潤現(xiàn)金比為負值；（5）估值：2023 年，珠寶板塊個股的一致預測 EPS 對應的 PE 值在5-35 倍上下，曼卡龍的 PE 領先，為 35 倍，緊接著中兵紅箭的 PE 在20 倍以上，黃金珠寶端個股 PE 分化。

基金持倉情況：部分個股受機構(gòu)資金追捧。截止 2022 年末，老鳳祥的機構(gòu)持股比例最高，為 81.67%，中兵紅箭、潮宏基、周大生、豫園股份、中國黃金均超 40%，受機構(gòu)資金追捧。

風險因素：經(jīng)濟下行風險、行業(yè)競爭加劇、渠道拓展不達預期風險、品牌品類拓展不達預期風險

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